Relais de croissance incontournable, les BRICs ont fait l'objet de multiples opérations de M&A de la part des groupes français en 2010, présentées par CFnews. Le private equity s'organise aussi.
A l'heure où la Chine vient de ravir le titre de deuxième économie mondiale au Japon, avec un PIB annuel de 5 878,6 Md$ en 2010, les pays émergents affirment leur puissance. Avec 336,3 Md$ échangés en 2010, ils ont représenté 17 % de l'ensemble des transactions mondiales selon Thomson Reuters, un record historique. Corroborant cette tendance globale, CFnews a enregistré l'an passé 81 acquisitions réalisées par les acteurs français dans les pays émergents en 2010, dont 64 % dans les BRICs : 14 au Brésil, 12 en Russie, 12 en Inde et 14 en Chine (Téléchargez le Tableau des acquisitions réalisées par des français dans les pays émergents en 2010 ). Affichant des taux de croissance à deux chiffres, contre 3 à 4 % pour les pays occidentaux, les BRICs, comptant parmi les zones les plus peuplées du globe, voient peu à peu l'émergence de classes moyennes, dotées d'un pouvoir d'achat grandissant. Un relais de croissance incontournable pour les firmes françaises, particulièrement en période de crise. " Si elles veulent croître à niveau suffisant et maintenir leur leadership mondial, les entreprises issues des pays matures doivent nécessairement aller chercher la croissance dans les émergents. La plus grande partie de la richesse mondiale proviendra de ces pays au cours des prochaines années", affirme Jean Berg, vice-président d'Estin & Co, cabinet international de conseil en stratégie basé à Paris, Londres, Genève et Shanghai.
Un passage obligatoire pour maintenir son leadership
Pas étonnant donc que des grands groupes français s'y soient intéressés et déjà installés depuis plusieurs années. Parmi les pionniers, de nombreuses firmes du secteur des matériaux et de la construction, pour répondre aux besoins importants de création d'infrastructures, comme Lafarge par exemple. Depuis la reprise en 2008 du cimentier égyptien Orascom Cement, lui conférant aujourd'hui une position de leader au Moyen-Orient et en Afrique, le cimentier français a enchaîné les acquisitions dans les pays émergents qui emploient actuellement 65 % de ses effectifs et représentent plus de la moitié de son chiffre d’affaires et 78 % de son bénéfice net. « Si certains grands groupes sont présents depuis longtemps dans les pays émergents, il y a eu depuis six à douze mois une prise de conscience généralisée du top management pour accélérer leur leadership dans ces zones dynamiques. Cette réorientation du portefeuille d'activité des grands groupes vers les pays à forte croissance a été insufflée par leurs actionnaires", explique Fabrice Lombardo (photo), associé de Gereje Corporate Finance, une boutique M&A spécialisée dans les deals cross-broders entre l'Europe et l'Asie. Ainsi certains comme Schneider Electric ou Essilor ont encore été particulièrement actifs l'an passé. Le fabricant d'équipements de distribution électrique basse et moyenne tension a réalisé quatre opérations de croissance externe l'an passé sur le Brésil avec la reprise de Softbrasil, l'Inde avec APW Président Systems et Zicom Building Solutions et la Russie avec Electroshield-TM Samara. Quant au leader mondial des verres ophtalmiques, il a bouclé à lui seul neuf opérations l'an passé dont trois en Asie du Sud-Est ( ILT Danyang en Chine, SMJ à Taïwan et Visitech à Singapour), deux au Brésil ( Ceditop et GBO), Lens and Spect en Inde, Ghanada Optical aux Emirats Arabes Unis, Vision Optics en Afrique du Sud et aussi 50 % d’un acteur israélien, Shamir Optical, pour un montant de 130 M$ (92 M€). Essilor, lauréat 2009 des Prix CFnews de la meilleure croissance externe, venant par ailleurs de s'offrir 50 % du capital du chinois Wanxin Optical (24 M€ de chiffre d'affaires), mise sur ces pays où les taux d'équipement sont très faibles (7 % seulement en Inde, 23,6 % en Chine contre environ 55 % dans les pays occidentaux voire 70 % à Singapour et à Hong-Kong).
Tous les secteurs sont concernés
Jean Berg, Estin & Co
Des valorisations 2 à 3 fois plus élevées et des marchés atomisés
Cette course effrénée à la manne que représente ces zones du globe en terme de débouchés n'a pas été neutre sur les valorisations, dont les niveaux sont de plus en plus élevés. « Les industries traditionnelles matures en Occident sont deux à trois fois mieux valorisées en Inde que dans leur pays d'origine. Ces primes sont justifiées compte-tenu des débouchés et de la croissance qu'offrent ces marchés », explique François Arpels (photo), managing director notamment responsable des développements avec l'Inde de la banque d'investissement Bryan Garnier & Co. En Asie, une société se paie entre 12 et 16 fois son Ebitda, contre 5 à 6 fois en moyenne en Europe Occidentale . Mais la taille des cibles potentielles reste modeste, bien qu'augmentant de plus en plus. « En Inde la majorité des acquisitions reste focalisée, même si l'on constate une évolution, sur des PME de 10 à 100 M€ de chiffre d'affaires dont les valorisations dépassent rarement les 100-150 M€ », souligne François Arpels en faisant référence aux acquisitions réalisées en Inde par les sociétés françaises, rappelant tout de même l'exception d'un des deals que la banque à conseillé, l'acquisition de Shanta par Sanofi-Aventis pour 560 M€. Mais dans la décennie à venir, les opportunités d'acquisition devraient pulluler. En Inde comme en Chine, le marché est dominé par de grands conglomérats diversifiés, souvent familiaux, à l'instar de Tata Group (qui a des intérêts dans les produits chimiques, l'acier, l'automobile, la communication, l'agro-alimentaire ou l'hôtellerie) en Inde, ou Fosun en Chine (présent sur la pharma, l'acier, les métaux, l'immobilier et la finance). Pour conserver leur compétitivité, ces mastodontes vont devoir se recentrer sur quelques métiers et donc se séparer de certains autres, ce qui créera à terme, un mouvement de concentration et donc des opportunités d'investissements dans ces pays.
Les PME rentables peuvent accéder à ces marchés
Mais si les groupes cotés ont les moyens de se projeter dans les émergents, est-ce aussi le cas pour les PME? « Autrefois les pays émergents étaient l'apanage des sociétés du CAC 40, qui entraînent derrière elles aujourd'hui leurs fournisseurs, un tissu de PME », explique Ghislain de Mareuil, un des associés de Shanghaivest, une boutique M&A spécialisée dans les deals franco-chinois. « Certaines PME familiales ont même pris l'avantage face aux groupes cotés. Etant moins contraintes par leur actionnariat pendant la crise, elles ont pu acheter au bon moment, quand les valorisations n'étaient pas encore trop élevées, dans les pays émergents », pense Jérôme Gayet (photo), P-dg de Business Development Consultants (B.D.C.), cabinet de conseil en business development qu'il a fondé en 2009, déjà implanté à Lille, Paris, Shanghai, Kiev, Tokyo et Sao Paulo. « Mais seules les sociétés rentables réalisant au moins 25-30 M€ de chiffre d'affaires, déjà fortement implantées à l'international ont les capacités d'absorber une acquisition dans ces pays. C'est généralement une troisième étape après un premier développement classiquement dans les pays frontaliers puis à l'échelle européenne », ajoute l'auteur de "Business Development" aux Editions Eyrolles, qui a conseillé des sociétés comme Redcats, Yves Rocher, Editions Atlas ou encore Compareo. Mais « pour certaines PME françaises, la complexité de certains pays et le prix demandé pour acheter des sociétés ou prendre des participations en pays émergents peuvent s'avérer rédhibitoire », nuance Alexis Karklins (photo), associé chez Ernst & Young, sponsor du Mergers and Acquisitions Research Centre de la Cass Business School de Londres, qui a publié fin 2010 son M&A Maturity Index, faisant ressortir l'Asie comme la région du globe la plus favorable au M&A. Pour pallier à ces difficultés, quelques règles simples à mettre en oeuvre : tout d'abord, ne pas céder aux effets de mode; l'implantation d'une société dans un pays doit correspondre à son degré de maturité et faire sens; et il est indispensable de réaliser une étude d'intelligence économique au préalable. « Il faut faire attention, car s'il y a des fondamentaux de qualité dans certains pays, des incertitudes pèsent sur de nombreux pays émergents : risques politiques et sociaux (exemple de l'Egypte), risques de change (Brésil), risques d'inflation (Inde). Comme toujours, il y a une part d'opportunisme dans le flux d'investissement vers les pays émergents. Or, une partie de ces investissements s'avéreront potentiellement décevants", ajoute Alexis Karklins.
Des prises de participation majoritaires plutôt que des JV
Mais si un bon accompagnement est essentiel, la réussite dépend également de la forme que prend l'implantation. « Pour entrer en Inde, la meilleure solution est de passer par des acquisitions afin de détenir le contrôle de la société sur place et d'intégrer ainsi tout le profit de la création de valeur », affirme Luisa Munaretto (photo), qui pense qu'avec les joint-venture (JV) "on cumule toutes les faiblesses du marché". Danone en a par exemple fait les frais en Chine suite à une JV avec le numéro un chinois des boissons non-alcoolisées Wahaha, qui l'aurait spolié, avec lequel il était en litige depuis deux ans avant de rompre leur partenariat à l'automne 2009. Mais cela n'a pas empêché le leader national de réitérer l'expérience de la co-entreprise en Russie, où il a signé cet été un accord avec Unimilk pour fusionner leurs activités produits laitiers dans une entité détenue à hauteur de 57,5 % par le français (lire article ci-dessous). Ou même en Inde, où le groupe a formé une JV à 50/50 avec Dynamix dans les produits probiotiques et une autre avec Narang Hospitality Services dans les eaux en bouteille. D'autant plus qu'une co-entreprise temporaire peut laisser la possibilité de monter au capital et est parfois obligatoire sur certains secteurs d'activités encore protégés par les gouvernements locaux comme le secteur parapétrolier au Brésil ou la distribution en Inde. « En Chine des domaines stratégiques tels que la défense, la construction automobile ou les banques demeurent fermés aux étrangers. Les autorités chinoises attendant que des acteurs nationaux puissants se forment pour résister à la concurrence internationale. Mais une plus grande ouverture se profile, et déjà de nombreux secteurs ont été libéralisés comme la distribution par exemple », explique Ghislain de Mareuil (photo), chez Shanghaivest. En Inde aussi, le gouvernement est en voie d'assouplir sa politique protectionniste, notamment dans la distribution. « La France a une véritable carte à jouer sur le marché de la transformation agro-alimentaire en Inde, dont la croissance annuelle est évaluée à 30 %. Le secteur laitier, estimé à 30 Md€, reste particulièrement attractif, pense François Arpels, ajoutant que Danone s'y est positionné tout en souhaitant se renforcer sur ses autres métiers comme la nutrition infantile avec la possible acquisition de Dumex India. » Mais mise en vente par son propriétaire, Wockhardt, un laboratoire pharmaceutique indien en proie à des difficultés financières, cette société de la nutrition infantile intéresserait d'autres mastondontes à l'instar de GSK, Nestlé ou encore Abott.
La Chine s'intéresse aux sociétés occidentales
Si les transactions ont lieu dans un sens, elles deviennent aussi une réalité dans l'autre. Certains acteurs significatifs des pays émergents commencent à s'intéresser aux sociétés occidentales. Les chinois sont par exemple particulièrement friands de marques françaises de luxe un peu poussiéreuses, mais bénéficiant d'une aura forte dans leur pays, qu'il peuvent redynamiser grâce à leur appareil productif. Ainsi l'an passé la société de commerce import-export Zhongfu basé à Shanghai s'est offert le droit de propriété de la griffe Pierre Cardin sur l'ensemble de la grande région chinoise. La maison de prêt-à-porter franco-italienne Cerruti est quant à elle passée des mains du fonds d’investissement américain MatlinPatterson à celles de son distributeur hong-kongais Trinity Limited pour 53 M€ (lire nos papiers ci-dessous). Mais les acquisitions d'entreprises occidentales par des chinois sont de plus en plus nombreuses, et ce dans tous les secteurs. Après la reprise de Volvo par le constructeur Geely il y a un an, Echosens, qui développe des machines permettant la détection précoce d'hépatites devrait être prochainement absorbé par son partenaire chinois coté à Shenzhen, Inner Mongolia Free Han et Mongolia Pharmaceuticals Co. Dans l'agro-alimentaire aussi les opérations s'accélèrent, notamment dans le domaine viticole. Le géant agro-alimentaire chinois Cofco, également premier producteur viticole chinois, vient de s'offrir un Pomerol en reprenant Château de Viaud auprès du fondateur de la Winery, pour 10 M€, sa quatrième transaction après Château Latour-Laguens, Château Richelieu, et Château Chenu Lafitte. Le chinois Bright Food, qui avait annoncé son intention pour reprendre le fabricant des choco BN et des biscuits Delacre United Biscuits, aurait fait la meilleure offre sur Yoplait (1,7 Md€) pour reprendre les 50 % mis en vente par PAI Lire la semaine vue par Diogène : PAI, Yoplait, Madoff, Blackstone, Internet, KKR, Chine, Besson... (02/03/11) . Un mouvement qui ne fait que commencer...
Des initiatives dans la sphère du private equityAfin d'accompagner ce mouvement, des initiatives émergents dans la sphère du private equity. Si le premier fonds franco-chinois indépendant Cathay Capital Private Equity a vu le jour en 2007, de nouveaux fonds cross-border apparaissent. En Inde, la banque d'affaires Bryan Garnier a ouvert un bureau à New Delhi, où elle s'apprête à lancer un fonds de capital-développement, IndEU Capital, dont "l'objectif sera d'accompagner les sociétés françaises dans leur croissance sur le marché indien et d'investir sur le marché domestique. L'Inde fait partie de notre stratégie visant à accompagner nos participations et nos investisseurs sur ce marché", dévoile Luisa Munaretto, à l'origine de ce fonds, dont elle communiquera prochainement la taille. Abondé, selon nos informations, par des family offices, il s'appuiera sur les compétences du conseil M&A Bryan Garnier India. Dans quelques semaines, un fonds de capital-risque franco-brésilien dédié au secteur high tech, Brazil Venture Capital verra lui aussi le jour. "Abondé par des investisseurs privés, ce véhicule géré par notre partenaire Latin Investment, sera doté au départ de 5 M€, et a vocation à atteindre 100 M€ d'ici trois ans. Nous prendrons initialement des tickets minoritaires de 0,4 à 1 M€ dans des sociétés rentables dans les médias, le e-commerce, etc.", dévoile Jérôme Gayet, P-dg fondateur de B.D.C., cabinet international de conseil en business development. Des fonds sont même prêts à aider les entreprises de leur portefeuille à se développer dans les zones les plus dynamiques du monde où elles n’ont pas toujours les moyens de s'implanter par elles-mêmes. Ainsi MBO Partenaires vient d'offrir à ses 50 participations deux bureaux à Shanghaï et Bangalore, composés de business developers locaux et lancera bientôt une antenne à São Paulo (lire notre article ci-dessous), ville où le cabinet d'avocats Aklea déjà présent en Chine vient lui aussi de s'implanter. « Le Brésil attire de plus en plus d'entreprises françaises, notamment des PME, en raison de sa croissance et de sa proximité culturelle avec la France, explique Jean-Pascal Amoros (photo), associé chargé de la direction internationale de Fidal, qui vient de sceller une alliance avec le cabinet brésilien Siqueira Castro Advogados afin d'accompagner leurs clients souhaitant s'installer au Brésil ou en France. Dans ce pays, où le un système juridique est proche du nôtre -le droit civil brésilien est inspiré du code napoléonien- et où les managers sont très affûtés, les deals se concluent généralement assez rapidement. » |
A téléchargez en pdf :
Tableau des acquisitions réalisées par des français dans les pays émergents en 2010
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